制造业投资要点与消费行业之投资困局

制造业投资要点与消费行业之投资困局

此外，我绝大多数的企业持仓是制造业的主要源因是经历。我个人是研究家电和上游出身，所以持仓中制造业最多。

制造业比周期品、消费品的研究实际上是简单的，虽然我们常说制造业竞争激烈且艰辛，不少小工厂净利润率只有几个点，往往在很艰难的生存着，不过这只是说明了其只是不好投资而不是不好研究。龙头企业的优势是很容易区分的，它在产业链里的话语权，对下游客户的议价能力，这些竞争力分析有很多信息可供参考，得出来的结论也八九不离十。

制造业投资的核心困难点是，企业间非常容易陷入同质化竞争，因此企业必须要有生产环节上的领先，无论是工艺还是其他，否则一旦资本开支加剧，超额收益将会荡然无存。（PS：这也是我之前海容冷链的清仓逻辑）

并且，这个优势并不是一直存在的，需要投资人不停地跟踪。许多我们一厢情愿地认为已经构建了相当大的竞争优势的龙头企业，在时间的推移下，这份优势在不断地被削弱。

需求上，制造业公司最好具备一定的产业升级的可能性（比如我们配置的数控机床），但并不是必须的。

而消费行业的研究，在绝大多数的价值投资著作里是被认为是投资最简单的行业。但是就我个人而言，它有一个很尴尬的地方，比如白酒，我个人认为是很难喝的，瓜子，我也是不吃的，但是业绩上，这些企业确实在节节新高。社会对其的认可与我的评价形成了背离，如何理解？这点至今我仍然很难解答，所以我不会对消费进行超配，只是从历史上、资产负债表的质量与估值的角度出发，我们配置了一定的消费企业，集中在相对逻辑清晰，竞争有限的乳制品和高端白酒。

光伏

近期有观点认为，美元降息有利于绿电估值抬升，我个人是不明觉厉，完全不懂，可能在流动性上有支持吧。

不过这些东西不构成我的投资依据，我在投资上几乎没参与光伏行业的主要原因还是在于：

1.竞争格局不好

2.产品同质化

竞争格局这个大家都懂，光伏过去几年经过政府补贴后产能严重过剩。

产品同质化更为简单，你的一度电和我的一度电究竟是电荷比我多还是电荷比我跑得快？产品之间几乎不可能有任何差异性。这点相同于很多化工企业，因此对于产品高度同质化的企业，制造环节就尤为重要了。

而不同于已经工艺已经成熟，产生绝对龙头的尿素等等化工企业，光伏企业目前仍然在高速发展的阶段，技术迭代非常快。在行业内企业百舸争流百花齐放的当下，谁是那个winner？

光伏行业，以我个人观点，在投资的角度上来讲，还是严重高估。这个高估不是体现在赔率上，而是体现在胜率上，如果你能找到最后的胜利者，那么目前的估值是大大低估的。但是如果要寻求一个安全边际，这个估值肯定是显而易见的严重不足，这个没有任何争议。

家电

关于家电，有些朋友提到了人口下降对基本面会不会产生大的影响。

对此最好的研究案例是日韩，日韩同样也经历了人口下行和老龄化的过程，且地理位置相近，也属儒家文化圈。

日韩人口在2000年至今呈现低或负增长，但是家庭户数仍然正增长，这表明家庭单元正逐渐小型化。

虽然人口下降，但是家庭户数的提高会对消费的需求会起到拉动作用，以家电为例，无论日本还是韩国，家用电器销售额都创了24年新高，这是我们超额配置家电的核心宏观数据上的证据。

因此，对于空调等存量行业，在需求上并不用过分悲观。