对市场目前撕裂结构的思考

目下市场呈现出巨大的结构差异，着实是使人叹为观止，热门板块出现了显著的资金虹吸效应，颇有魔幻色彩。科技股行情如火如荼，只要被打上了AI概念的标签，即便从事的不是AI行业相关的生意，也有巨大的涨幅。银行、白电、互联网、消费品等传统行业的蓝筹白马企业，曾经被视为核心资产的公司们因为不在景气风口，叠加资金结构问题，正在经历漫长的阴跌。冰火两重天是目下对市场最贴切的描述。

当前市场，只要不如买AI，不去买科技，基本都是亏钱的。从公募基金的一季报上来看，许多基金经理都已经一键清仓，转向了高估值资产。我相信很多基金经理对其并不认可，但如果不加入泡沫，那么产品的客户就会流失，在这种压力下，他并没有什么选择。由于我个人资金的久期较长，再加上内心充满了疑问，我并没有加入这场狂欢，我的风险偏好不足以让我买入此类资产，即便我知道他短期来说，获利的可能性更大。那么究竟我这个投资决策正不正确？这是需要探讨的重大问题。

一、如何认识当下市场

首先，我们买入股票的唯一目的，就是挣钱，如果我知道这个股票A第二天百分百涨停，我是可以清仓现在持有的所有股票去买入A的。因此我们不能对现在组合净值的损失视而不见，麻木地劝自己价值投资就是这样的，毕竟进行价值投资的目的是挣钱，而不是价值投资本身。

世界是高度复杂的，毫无疑问，AI的发展，正深刻地改变人类的生活方式与社会的经济发展模式。他对生产力的提升是巨大的，理性的投资者不能简单地对现在的市场做一个标签式的结论，简单地扣上“投机”的帽子，相反应该对AI相关企业进行密切的跟踪与深度的学习。AI的高速发展，正在颠覆与重塑许多行业，这一进程不以人的意志为转移，是绝对不能忽视的。

但是这并不意味着现在的市场不在举行一场轰轰烈烈的击鼓传花，我上面所说的核心观点是，不能想当然地认为现在的市场是投机氛围严重，而是应该基于一些研究后，再得出结论。

我们观察中国科技企业，我们会发现，绝大多数的企业，根本不存在任何的基本面支撑，甚至都不存在一过性的阶段高盈利。这甚至都不如21年的新能源行情，彼时21年的锂电池和光伏企业，可是有切切实实的利润高增的。而后发生的事情我们都知道了，这种盈利高增长，只是一场周期幻像，是供需错配导致的一过性盈利。真正穿越了周期的，只剩下了以宁德时代为代表的拥有最好成本优势的龙头企业。

目下，中国的科技企业，并没有真正触及到产业核心的，远在大洋彼岸的谷歌、英伟达、AMD等才在当下占据着真正的核心位置，中国目前只是在做配套。中国科技企业显然当前并没有形成可识别的护城河，目下部分企业的高盈利，更多的和21年的新能源一样，只是阶段性供需错配的结果。因此，市场显而易见的，出现了类2021年的泡沫。

二、如何应对当下市场

认识完了第一个问题，那么第二个问题，如何认识与处理账户实打实的亏损？即，在当下的市场环境里，价值投资者应该如何做。

我们之所以痛苦，在于账户的亏损。那么如何解决这一问题，要从两个方面着手，第一，要从第一性原理思考投资，第二，要降低账户的波动，留足现金，提供安全冗余。

我们先看第一点——价值投资的第一性原理。我们从教科书上看到的价值投资是买股票就是买公司，价格围绕价值波动，最终会回归价值。这里涉及到一个问题，价值回归是有时间成本的，如果价值迟迟不回归怎么办，极端假设可以取一百年。这并不是不可能的，因为价值投资的理论是建立在弱有效市场理论上的，并且价值投资需要一定的理性人群体，也就是说，价值投资需要一定的土壤，不仅是制度土壤，也要有投资者土壤。

处理这个问题最简单的方法就是收购、控股这家公司，巴菲特就是这样做的。然而作为小投资者，谁具备这个资金，谁有这个能力？因此对我们而言，基于价值回归的价值投资理论并不适合，最适合的是应该是基于分红的价值投资。

基于分红的价值投资非常有趣，它与基于价值回归的价值投资的最大不同是，它竟然完全不依赖市场。假设一个企业可以永续存在，目前的市场价是10PE，每年固定分利润的50%即股息率是5%，我们以当前价格买入，我们会惊奇的发现，只要企业盈利不受干扰，分红政策不变，即便企业股价跌90%，我们依然可以每年固定获得买入资金的5%。这是真正的价值投资第一性原理，它摆脱了市场，摆脱了投资者行为，真正地回归到了买股票就是买公司这一本源上。基于此理论，我们完全不用考虑股价走势，只需要考虑当下的价格是否合适，与企业分红能力是否可以持续两点上。这一理论对价值股与成长股都适合，成长也只是为了以后更高的分红。

然而必须要说的是，上面表面美妙的理论仍然面临一个问题。现在的市场5%的股息率就已经是非常高的了，我们花100万买入，如果一旦市场情绪受冷，企业股价下跌50%，股息率变成了10%，那么我们仍然会面临一个问题，在不考虑分红复投的基础上，我们这笔投资等于十年白干。我们在实践中，是不可能不考虑到账面资产波动的，因此为了解决这个问题，我们必须要为投资提供一定的安全冗余，规避掉在下跌50%时毫无办法这一被动局面。

处理这一问题的最好办法就是买低估与留现金。

在基本面研究确定的基础上，我们很难相信，一家6、7PE的企业会跌到3PE，比如长久期的成长股，价值股往往波动更低。

另一个是控制仓位，只有手中随手拥有大量现金，才能有在大厦将倾时不动如山的底气。当前市场大盘已经是显而易见的不低估，正如上问题到的，以AI为代表的板块已经形成了不小的泡沫，从历史的经验上看，泡沫破裂后，往往是泥沙俱下，市场内绝大部分的股票，与大盘的贝塔系数都在80%以上，最低的也有60%，我们不能希冀泡沫被击碎之后，资金一定会重新回归切换至低估值。

目前创业板全市场总市值已经达到20万亿，TTM PE已经50倍，如此巨大的体量，创业板行情很大概率也已经到达了鱼尾行情，一棵树无论再逆天，都不可能长到天上去，股民的眼泪也许并不远了。