好投资不以难度系数取胜——中国移动

股票市场是“群众运动”，我们要想清楚：是赚理性的企业价值变化的钱，还是赚市场交易的钱？我更专注于赚企业价值变化的钱，而非交易的钱，请务必先了解此前提。

大前提：中国正处于一个存量经济结构改革升级的时代。世界也处于一个与过往几十年发展范式截然不同，由供给端矛盾主导的旧秩序瓦解，新秩序形成的过渡时代。在此背景下，我国提出的“百年未遇之大变局”是对其非常精准的概括。在这些宏大叙事下的短期视角之内，变化是迅速的也是难以有效预测的，与此同时中周期内的宏观走向和各种政策的不确定性却是相对的体感共识；因此，相比在多变不可测的宏大叙事里寻找方向上的确定性，在资产本身上寻找经营韧性和抗风险能力也许是更加行之有效的。

过往部分的投资范式在失效，投资难度俨然大大增加。先求胜率，再求赔率是理智而聪明的选择。新时代下我们需要关注自由现金流这一核心指标、护城河这一企业核心要素，中国移动是非常符合我们投资审美的标的。当然，理性的提高不一定会反映在即期回报上，甚至会在某段时间内是高回报的敌人。

对于中国移动，我相信绝大多数人更在乎的是回报率问题，而不会担心他会不挣钱。作为中国最大的通信运营商，显然他未来大概率不会有什么增长了。那么不增长的企业，投资回报率是必然不存在使投资者快速暴富的可能性的。因此，这是一个相对枯燥乏味的标的，缺乏故事自然也会导致股价缺乏弹性，何况是市值如此巨大的大型企业。

这里引起了成长与价值之争，我们可以直接说结论：成长是投资甜点区，但股价与利润曲线形态没有直接关系，只有长期自由现金流有关，成长是通向价值的过程。很多投资者，包括专业投资者都无法理解这点，企业价值是随时间增长的，而非与利润波动，对于关注第一性原理的投资者而言，应该去分析结构性与周期性因素，关注长期利润水平，而非阶段性利润波动。因此，利润不增长不代表股价不会增长。

现实实践中，有一个例子就是中华电信，即便二十年利润没有增长了，但是股价其实是节节新高的(即便是不复权)。